H&H国际控股(01112.HK)

H&H国际控股(01112.HK):Q2增长有所调整,判断H2业绩向上复苏,维持“买入”评级

时间:20-06-24 08:55    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

核心观点

受发货节奏&海外疫情影响,预计2020Q2公司增长有所调整。展望2020H2,奶粉启动渠道扩张、Swisse企业代购望在物流恢复后回暖,整体收入望加速增长,且低基数下利润弹性更大。判断全年完成业绩目标确定性强,维持“买入”评级。

2020Q2 较高库存下奶粉增速放缓,海外疫情发酵代购降幅扩大。判断 2020Q2公司增长承压。BNC 业务:2020Q1 国内疫情下奶粉经销商备货形成较大库存,2020Q2 公司控制发货以维护渠道健康,估计增速有所放缓。ANC 业务:尽管个人代购已经基本出清,但 4 月以来全球疫情爆发,企业代购由于澳洲封城、物流停摆,预计降幅较 2020Q1 继续扩大。费用方面,2019H1 受百日行动影响公司相关费用投放较少,费投主要集中在 H2,2019 上下半年销售费率分别为38.6%/43.2%。预计 2020 年整体费用投放较为均衡,判断低基数下 2020H1 费用率同比一定幅度增长,盈利表现弱于收入表现。

奶粉板块新推中高端产品、重启渠道扩张,澳洲疫情稳定后 ANC 增速望回升。2020 年公司在两大业务上均有更多品类和渠道上的布局调整。BNC 业务:规划7 月上市 2 款定位中高端的奶粉新品:素加和贝素贝加,定位渠道品牌,将给予经销商丰厚渠道利润,助力公司奶粉在三四线城市的母婴渠道扩张; 目前公司母婴网点总数超 3.7 万家,较 10 万+的母婴网点总量仍有较大空间。预计门店分销拓展将对奶粉业务产生增量贡献。ANC 业务:疫情下保健品消费需求旺盛,2020Q2 免疫类产品增速延续 Q1 增长表现(2020Q1 免疫类同增 90%+)。随着 5 月下旬 6 月初澳洲封城陆续解除,预计企业代购将在物流恢复情况下增速转正,需求旺盛情况下全年增长乐观。

2020H2 收入望加速&盈利弹性更大, 判断公司完成全年目标确定性强。BNC 业务:奶粉受疫情影响小,Q1/Q2 由于发货节奏调整,增长有所波动,H2 新品上市&渠道扩张后望加速增长,预计全年同增 10%+。益生菌受益健康免疫类需求提升,2020Q1 同增 36%,跟踪 Q2 趋势延续,基于旺盛需求公司规划 7 月初对益生菌上调零售价 10%-15%,全年望延续较快增长。ANC 业务:一方面澳洲疫情稳定、物流恢复,企业代购望回暖;另一方面中国线上需求旺盛,持续高增,线下已提交 4 个蓝帽子备案申请,以及在今年新增 1-2 个线下蓝帽子产品,预计 H2 继续贡献增量销售。利润方面,2019H2 费用基数较高,2020 年整体费投均衡,预计下半年盈利弹性较大。全年看,公司规划较多新品和新渠道推广,预计整体费用投放力度或将维持。公司指引全年收入实现正增长、EBITDA 率稳定,判断完成目标确定性强。

风险因素:全球疫情发展超预期风险,原料价格波动风险;食品安全风险。

投资建议: 维持2020-2022年EPS预测1.73/2.14/2.57元, 现价对应PE为18/14/12倍,维持“买入”评级。